Макроэкономический обзор. Сентябрь 2026

В разделе Макроэкономического обзора, посвященном внешнеэкономической ситуации, отмечается устойчивость глобальной экономики. Оживление в обрабатывающей промышленности компенсировало некоторое замедление в сфере услуг. Промышленность поддерживают инвестиции в топливно-энергетический и промышленный комплексы, транспортную и цифровую инфраструктуру. В США внутренний спрос и инвестиции остаются сильными, в еврозоне появились признаки стабилизации, а Китай поддерживает высокие темпы роста экономики за счет экспорта и высокотехнологичных отраслей.

Основным источником неопределенности остается ситуация на рынках энергоносителей. Сохранение ограничений поставок из региона Персидского залива может со временем усилить влияние энергетического шока на мировую экономику.

Для стран региона операций ЕАБР изменения внешней среды имеют разнонаправленные последствия. Высокие цены на энергоносители положительно влияют на экспортную выручку России и Казахстана. Беларусь получает поддержку от мирового спроса на удобрения. Страны-импортеры энергоресурсов сталкиваются с удорожанием импорта и логистики. Устойчивость мировой экономики снижает риски ослабления внешнего спроса. При этом, высокая стоимость энергии сдерживает замедление инфляции и смягчение денежно-кредитных условий.

Аналитики ЕАБР отмечают стабильность экономик региона операций Банка в условиях энергетического шока. Совокупный ВВП региона увеличился на 1,5% г/г в первом полугодии 2026 г., при этом экономика Центральной Азии выросла на 6% г/г. Экономическую активность поддерживают внутренние источники, прежде всего потребительский спрос, инвестиции и реализация инфраструктурных проектов.

ВВП Армении увеличился на 6,0% г/г в первом полугодии 2026 г. Основной вклад внесли услуги, включая туристические, строительство и горнодобывающая промышленность. Потребительские расходы выросли на 5,7% г/г, инвестиции на 7,9% г/г. По прогнозу ЕАБР, рост ВВП составит 6,0% по итогам 2026 г.

Экономика Беларуси прибавила 2,1% г/г в январе-июле 2026 г. после 1,5% г/г в первом полугодии. По оценкам аналитиков ЕАБР, в июле рост ускорился до 5,4% г/г после 3,5% г/г в июне. Основной вклад внесли сельское хозяйство и улучшение динамики промышленности. Потребительский спрос остается высоким, инвестиционная активность восстановилась после слабого начала года. При отсутствии новых шоков рост экономики может превысить 2% по итогам 2026 г.

ВВП Казахстана увеличился на 4,1% г/г в январе-июле 2026 г. Выпуск в несырьевом секторе вырос на 5,4% г/г, частично компенсировав снижение добычи нефти на 8,9%. Быстрее всего росли строительство, обрабатывающая промышленность, транспорт и торговля. Инвестиции в основной капитал увеличились на 7,7% г/г при поддержке государственных мер по расширению капиталовложений.

ВВП Кыргызской Республики прибавил 11,1% г/г в январе-июле 2026 г. Сильный потребительский спрос поддерживают рост реальной заработной платы и кредитования. В условиях реализации государственных программ инвестиции увеличились на 58,8% г/г и придали импульс промышленности, транспорту и строительству. Аналитики ЕАБР считают, что Кыргызстан сохранит лидерство по темпам роста в регионе в 2026 г.

ВВП России вырос на 0,6% г/г в первом полугодии 2026 г. Во втором квартале рост ускорился до 1,3% г/г после снижения на 0,2% г/г в первом квартале. Основную поддержку обеспечивают потребительский спрос и бюджетные расходы. Инвестиции сократились на 6,6% г/г во втором квартале на фоне длительного периода высоких реальных процентных ставок.

Экономика Таджикистана продолжает расти высокими темпами – на 8,2% г/г в первом полугодии 2026 г. Результат обеспечен поддержкой многих направлений: экспорта, потребительской активности, инвестиций и обрабатывающей промышленности. Экспорт увеличился рекордными темпами – на 65,4% г/г, инвестиции в основной капитал – на 18,4% г/г. По прогнозу ЕАБР, ВВП увеличится на 8,3% по итогам года.

ВВП Узбекистана вырос на 8,5% г/г в первом полугодии 2026 г. Это максимальный полугодовой темп за последние пять лет. Основной вклад внесли услуги, промышленность и строительство. Инвестиции в основной капитал увеличились на 17,5% г/г, объем прямых иностранных инвестиций на 32,5%. Аналитики ЕАБР ожидают рост экономики около 8% в 2026 г.

Инфляция в регионе остается повышенной: 6,4% в середине 2026 г. после 6,5% в конце 2025 г. При этом динамика различается между странами. В России инфляция ускорилась по сравнению с концом 2025 г. под влиянием разовых факторов. В Беларуси темпы роста цен снизились до 4,3% г/г и находятся ниже предельного уровня Национального банка (7%). В Узбекистане инфляция продолжает замедляться в направлении целевого уровня. Рост мировых цен на энергоносители и продовольствие привел к ускорению инфляции в Армении, Таджикистане и Кыргызстане. В Казахстане высокая ставка и совместные меры Правительства и Национального Банка позволили замедлить инфляцию до 9,8% в августе с 12,3% в конце 2025 г.

Центральные банки стран региона сохраняют сдерживающие денежно-кредитные условия. Центральный банк Армении сохраняет ставку рефинансирования на уровне 6,5%, Национальный банк Таджикистана на уровне 7,0%. Ставка рефинансирования в Беларуси составляет 9,25%, учетная ставка в Кыргызстане 12%, основная ставка в Узбекистане 14%. Банк России снизил ключевую ставку до 14% в июле. Национальный Банк Казахстана продолжил смягчение и снизил базовую ставку до 16,25%.

В рамках обзора подготовлена аналитическая врезка:

Казахстан: ориентир на дальнейшее повышение суверенного рейтинга вопреки глобальным рискам. Аналитики ЕАБР рассматривают последствия роста мировой долговой нагрузки и факторы дальнейшего повышения суверенного рейтинга Казахстана. Среди них умеренный государственный долг, значительные внешние активы и устойчивый рост экономики. Недавнее повышение рейтинга агентством S&P Global Ratings до «BBB» со стабильным прогнозом подтверждает этот потенциал.